派林生物(000403.CN)

派林生物(000403):业绩符合预期 派斯整合协同效应逐步兑现

时间:21-07-15 00:00    来源:西南证券

事件:公司发布 2021年上半年业绩预告,预计21H1归母净利润为1.70-1.89亿元,同比增长170%-200%;其中21Q2单季度归母净利润为1.14-1.33 亿元,同比增长200%-250%,符合我们此前预期。

业绩符合预期,派斯整合协同效应逐步兑现。公司去年11月与新疆德源签署合作协议,后者未来五年将向公司供浆900 吨。2020 年上半年受到疫情影响,德源向公司供浆较少,预计德源2021 年上半年向公司按约正常供浆90 吨以上。

派斯菲科于2021 年2月正式并表,已建成浆站采浆能力约300 吨,预计其上半年亦为公司贡献可观采浆量。在新增采浆量带动下,公司收入、利润均有望实现大幅增长。

现有采浆资源充足,行业龙头地位显著。公司目前自有浆站达到32 家,包括双林13 家+派斯菲科19 家。新疆德源将旗下5 个主站和3个分站设置给公司,同时公司将与德源共建其新浆站并获得对应采浆量。此外,双林亦持续推动新增浆站建设。新增浆站将带动公司采浆量增长,2021 年采浆目标有望达到900 吨,5 年内有望达到1500 吨,预计2021~2025 年复合采浆增速为14%,公司采浆能力有望跻身行业第一梯队。

精益管理+新品上市推动盈利能力提升。公司近年来通过改善经营,实现了盈利能力快速提升,但吨浆利润仍有较大提升空间。预计公司未来通过整合销售渠道、协调本部和派斯菲科的品种及组分进一步提升公司效益。双林人凝血因子Ⅷ于21Q1 开始获批签发,2022 年有望实现大幅放量;纤原和人凝血酶原复合物准备申报上市。上述新品种有望给公司吨浆净利润带来8-10 万元的提升。此外公司积极推进人凝血九因子和新一代高纯静丙,研发完成有望实现平台性提升,奠定长期发展基础。

盈利预测与投资建议。考虑派斯菲科于2021 年开始正式并表,预计2021~2023年归母净利润分别为4.8 亿元、6.7 亿元、8.2 亿元。公司并购和供浆协议开始兑现,2021 年采浆目标有望达到900 吨,5 年内有望达到1500 吨;新品凝血因子Ⅷ获批有望提升吨浆净利润。维持“买入”评级。

风险提示:采浆量不达预期;血制品降价风险;派斯菲科销售能力不及预期风险。