双林生物(000403.CN)

双林生物(000403):下半年业绩有望加速 重组打造血制品巨头

时间:20-08-30 00:00    来源:华西证券

业绩保持平稳增长,下半年有望加速。

2020 年中报实现收入4.27 亿元(+6%)、归母净利润0.63 亿元(-19%)、扣非后归母净利润0.58 亿元(-8%)。2020Q2 单季度实现收入2.17 亿元(-4%)、归母净利润0.38 亿元(-29%)、扣非后归母净利润0.31 亿元(-35%)。Q1 收入和净利润高增长主要是因为疫情期间静丙销售拉动。Q2 在6 月份停产技改,采取了控货措施以保证产品持续供应,导致收入略有下滑。Q2 净利润下滑幅度更大主要是因为综合毛利率下降:一方面疫情拉动静丙销售,但影响高毛利率的狂免和破免销售;另一方面疫情和6 月份停产导致投浆量受影响,仍然需要分担同样的固定成本。从全年来看,预计双林采浆量仍能实现略有增长,再加上新疆德源约180吨血浆的新增量,下半年投浆量将明显提升;从产品端来看,8因子获批上市,有望增厚吨浆净利润;3)从费用端来看,期间费率有望进一步下降。

收购派斯菲科100%股权,打造千吨级血制品巨头。

公司将通过股权+现金收购派斯菲科100%股权,重组完成后将成为另一家采浆潜力超过1000 吨的血制品巨头。1)采浆量峰值1050+400+150=1600 吨:双林拥有13 个浆站采浆量超400 吨,预计峰值采浆量不低于650 吨。派斯菲科已获批10 个浆站,采浆量超过300 吨,峰值采浆量预计超过400 吨。此外派斯菲科还可在黑龙江新设10 个浆站,再增加400 吨血浆。双林与新疆德源签订合作协议,德源将5 个浆站设置给双林供浆,预计峰值供应量不低于150 吨。双林+派斯菲科现有采浆量超过700 吨,峰值1050 吨;派斯菲科未来10 个新批浆站峰值400 吨;新疆德源供浆150 吨;合计峰值采浆量1600 吨。2)因子类产品陆续获批,提升盈利能力。双林8 因子已申报生产,纤原已完成临床试验,PCC 处于临床试验阶段;派斯菲科纤原已获批,PCC 即将申报生产,8 因子申报临床。未来3 年内双林和派斯菲科将获批所有主要的因子类产品,吨浆收入和吨浆利润将大幅度提升。

重组备考净利润持续高增长。

双林生物(000403)的股权/期权激励100%足额授予要求2020-2022 年归母净利润不低于3.0/3.7/5.0 亿元,新疆德源供浆增量保障业绩承诺顺利完成。派斯菲克承诺2020-2022 年扣非后归母净利润不低于0.85/1.35/2.20 亿元。2020-2022 年双林+派斯菲克合计备考净利润分别为3.85/5.05/7.20 亿元,增长121%/31%/43%。

投资建议

我们维持盈利预测。预计2020-2022 年归母净利润分别为2.28/3.25/5.15 亿元,增速分别为42%/43%/58%,PE 分别为45/32/20 倍。维持“买入”评级。

风险提示

新冠导致采浆量低于预期;产品价格波动;并购重组失败