派林生物(000403.CN)

双林生物(000403):盈利能力快速恢复 外延合作打开未来成长空间

时间:21-01-20 00:00    来源:国盛证券

老牌血制品企业股东更替后有望迎来快速发展。2018 年12 月,“浙民投”入驻上市公司,成为第一大股东。公司内部管理及运营效率明显提高,吨浆利润提升,同时产品研发速度快速推进,20 年八因子已获批,纤原等产品快速推进,公司整体步入快速发展阶段。2019 年采浆量突破400 吨,2017-2019 年营收入由6.85亿增长到9.16 亿,归母净利润由0.22 亿(扣非净利润0.55 亿)增长到1.60 亿元。

国内血制品企业已进入转型阶段,未来将通过并购整合不断壮大,集中化趋势更加明显,公司浙民投背景具备产业整合优势。当前国内行业发展趋势明显,弹性空间仍然取决于采浆规模的扩大,血制品行业相对集中度较高,进一步整合将是未来发展趋势。公司大股东浙民投,在产业整合方面具有明显积累的优势,未来公司有望积极参与行业整合,通过并购具有技术优势和竞争实力等方面标的,不断提升公司原料血浆供应量和单采血浆站规模,提升核心竞争力。

公司推出股票期权和限制性股票计划激励彰显未来发展信心。20 年4 月,公司公推出激励计划,根据业绩触发值计算20-22 年(1.62 亿、3 亿和4 亿),公司业绩同比增长1%、85%以及33%。而以目标值(2 亿,3.7 亿和5 亿)计算,公司业绩同比增长为25%、85%以及35%。高增长目标也彰显了公司未来发展信心。

发行股份收购派斯菲科,未来成长性显著提升。公司公告发行股份收购派斯菲科(目前已获核准),派斯菲科2019 年采浆量超240 吨,拥有10 家单血采浆站,收购完成后,上市公司将拥有23 家单血采浆站,采浆规模大幅提升。同时公司和派斯菲科均在积极拓展新的浆站浆源,中期来看,上市公司浆站数量有望突破30家。另外派斯菲科收购的业绩承诺,也将显著提升上市公司业绩增长的确定性。

新疆德源合作将进一步扩充公司采浆规模。公司20 年6 月公告,与新疆德源生物工程有限公司签署供浆合作协议。双方在五个合作年度内,新疆德源将向双林生物供应不低于180 吨/年,且每半个合作年度不低于90 吨。五个合作年度合计供应血浆浆量不得低于900 吨,合作将进一步提升公司采浆规模。

盈利预测。若不考虑收购派斯菲科带来的业绩增厚,预计公司20-22 年归母净利润分别为2.12/3.69/5.24 亿元,同比增长32%、75%以及42%,EPS 分别为0.43元、0.75 元以及1.06 元,对应PE 分别为97X、56X 以及39X。假设考虑收购派斯菲科带来的业绩增厚和协同效应,预计公司21-22 年归母净利润分别为5.24/7.36 亿元,以1 月18 日收盘价计算发行股本收购和假设募集配套资金16亿元,对应PE 分别为57X 以及41X。中长期角度看,我们认为公司采浆规模有望逐渐攀升,24-25 年有望达到1500 吨左右,跻身行业第一队伍。首次覆盖,给予公司“买入”评级。

风险提示:协同发展风险;价格波动风险;新产品研发进度低于预期风险。