移动版

深度*公司*双林生物(000403):内生+外延推动公司跃升血制品行业第一梯队

发布时间:2020-07-03    研究机构:中银国际证券

公司公告收购哈尔滨派斯菲科的重组方案(草案)等。

支撑评级的要点

资产重组稳步推进,行业新龙头出现。本次重组方案为:增发股份购买哈尔滨派斯菲科100%股权(对价31.47 亿元,),同时配套融资16 亿。

重组完成之后总股本扩大55.98%至4.28亿股。派斯菲科目前有10家浆站,分布于黑龙江和四川,并已获得在9 个县(市)设置浆站的许可,本次募投资金其中一部分将用于开设以上9 个新浆站。同时考虑到两家公司均在积极拓展新的浆站浆源,3 年之后上市公司体系内有望突破37 家浆站。同时考虑到新疆德源每年稳定调浆180 吨以上,中长期采浆量有望达到1490-1870 吨,从而进入行业第一梯队。此外公司前期与新疆德源签订框架协议,约定双方将合作进一步开拓新的浆站。

合并带来协同效应,吨浆利润持续提升。从产品结构来看,除了白蛋白和静丙等常规品种外,双林生物(000403)在特免产品具备比较优势,派斯菲科在人纤维蛋白原产品具备比较优势。派斯菲科的人纤维蛋白原生产技术行业领先,两者产品结构协同效应突出。双林本部凝血因子VIII 已经获批上市,2020 年下半年开始逐步贡献增量,提升吨浆净利润率,未有有望达到80 万/吨左右。

股权激励考核条件为纯内生,彰显信心。本次股权激励范围为核心骨干41 人,采用限制性股票+股票期权的方式,限制性股票和股票期权的总数量为410 万份(其中205 万股为限制性股票,205 万股为期权),限制性股票首次授予的价格为19.61 元/股,授予的股票期权的首次行权价格为39.22 元/份。 业绩考核方面,2020-2022 年触发授予条件的下限业绩为:

1.62 亿元、3.00 亿元、4 亿元;2020-2022 年达到足额100%授予条件的业绩为:2.00 亿元、3.70 亿元、5.00 亿元。本次业绩考核条件并不包含重组并购带来的并表收益,完全来自内生增长。公司将占比一半的激励份额采用以现价期权授予的方式,以及对于2022 年较高的内生业绩考核要求充分体现了管理层对于未来长期的信心。

估值

暂不考虑重组增厚业绩,预计20-22 年EPS0.84/1.40/1.89(原预测值0.83/1.36/1.74,上调原因是考虑调浆量超出预期以及新产品上市速度快于预期),对应PE89 倍/53 倍/39 倍,维持增持评级评级面临的主要风险

管理改善低于预期;行业监管风险、整合风险、新疆德源诉讼风险等。

申请时请注明股票名称