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双林生物(000403)深度报告:内生+并购齐发力 有望成为血制品新龙头

发布时间:2020-05-27    研究机构:国融证券

  历史问题基本解决,公司开启新征程。剥离非核心资产后,公司主营聚焦血液制品业务,旗下核心资产为广东双林。2017 年12 月,公司控股股东变更为浙民投;2019 年2 月,兆佳业收购振兴集团18.57%股权,成为公司第二大股东。随后,两大股东积极解决振兴集团遗留下来的债务问题,目前已基本解决;公司资产负债率、期间费用率逐年下滑,基本面持续改善。

广东双林即将迈入快速成长期。广东双林近几年经营情况未受到母公司债务拖累,业绩实现持续增长。我们判断广东双林即将迈入快速成长期:1)公司正在加强浆站管理,存量浆站采浆量预计快速提升,有望三年内提高到600 吨左右;2)凝血VIII因子和人纤维蛋白原获批上市在即,公司血浆综合利用率即将提升。

收购派斯菲科,打造千吨级血制品新龙头。公司拟收购哈尔滨派斯菲科100%股权,收购完成后,公司浆站数量上升至24 个、采浆量达640 吨。考虑到公司已经在北方地区有5 个浆站通过县级审批、派斯菲科有望在黑龙江再新设10 个浆站,公司未来浆站数量有望拓展到39 个,按照平均单个浆站40 吨采浆量测算,未来采浆量有望达1560 吨,成为千吨级血制品新龙头。此外,收购派斯菲科进一步补充了公司产品线,有利于提高血浆综合利用率。

  拟与新疆德源合作,扩充血浆资源。2020 年5 月,新疆德源旗下泽普、疏勒、新和、策勒、昆玉5 个浆站已经临时设置给广东双林,进一步扩充了血浆资源。

股权激励方案彰显公司管理层信心。本次股权激励采用限制性股票+期权方式,主要激励对象为41 名核心骨干。2020-2022 年解除限售的下限归母净利润分别为1.62 亿元、3.00 亿元、4 亿元;100%解除限售的目标归母净利润分别为2.00 亿元、3.70 亿元、5.00 亿元。按照股权激励解锁触发条件计算,公司三年业绩增长250%、三年复合年增长率为35.7%;并且业绩不包含并购带来的并表收益,体现了管理层对公司未来发展的信心。

盈利预测与投资建议:仅考虑广东双林在采的11 个浆站贡献,我们预测公司2020-2022 年的营业收入分别为10.76、13.50、17.11 亿元;归母净利润分别为2.55、3.41、4.7 亿元;每股收益分别为0.94、1.25、1.71 元。考虑到公司发展进入新时期,内生和并购齐发力,未来在血制品领域的竞争力将大幅提高,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险因素:后疫情时代,下游需求恢复不达预期;短期内血制品供给不足风险;行业事件风险;与新疆德源的合作有一定失败风险;因子类产品上市进度及放量慢于预期;本次重大资产重组完成后,公司股权结构变得复杂。

申请时请注明股票名称