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血制品再认识:因子类价格具备持续大幅上涨基础,白蛋白价格有望维持相对稳定

发布时间:2016-07-24    研究机构:方正证券

近日,我们与血制品业内顶级专家进行了深度交流,专家观点进一步坚定了我们对血制品各主要品种未来持续提价的信心。我们坚定判断:纤原、PCC、静丙在当前已有提价基础上未来仍具备持续提价可能性,未来血制品企业利润增长最主要驱动因素之一即为以上三个品种的持续提价。基于此分析,我们强烈推荐华兰生物、博雅生物。

PCC(凝血酶原复合物):临床适用范围远超乙型血友病病人、未来供需缺口或将持续扩大,同时乙型血友病预防性治疗使用PCC年治疗费用显著低于甲型血友病病人使用凝血八因子,未来持续提价为大概率事件。资本市场通常把PCC局限地理解为乙型血友病治疗用药,实际PCC还可应用于肝病病人、术后出血病人以及服用抗凝剂出血病人的抗凝逆转,临床适用范围非常广泛。随着PCC在其他适应症的疗效逐步获得临床认同(专家预计,仅服用抗凝剂病人的抗凝逆转每年即需要PCC约180万支,我国去年实际供应PCC仅约40万支),我们预计在供给受限条件下其未来供需缺口或将持续扩大(PCC国际上无重组产品;国内不允许国外血源PCC进口)。与此同时,PCC对病人负担也相对较轻:一、对于非乙型血友病病人而言,由于其临床治疗为一次性用药且医保覆盖,实际负担相对较小;二、对于乙型血友病病人而言,其预防性治疗年平均使用PCC费用约18万/人,显著低于甲型血友病病人预防性治疗适用凝血八因子每人34万年平均费用。供需缺口的持续扩大以及相对八因子较低的治疗费用决定了PCC已具备较大的提价空间,我们认为PCC在此次福建省大幅提价36%-50%的基础上未来仍有望实现持续提价。

凝血八因子:预防性治疗推广将大幅增加凝血八因子需求,对甲型血友病病人的人道关怀或将制约其长期提价空间。当前我国绝对大多数甲型血友病病人使用凝血八因子仅为需要性使用(即产生出血后才进行使用),未来随着各地政府逐步推广预防性治疗(即常规每周使用二次八因子,以预防出血发生),八因子未来临床需求量或有望大幅增长。另一方面,由于八因子仅针对甲型血友病病人,其长期重复使用将对病人造成极大的经济负担,我们预计基于人道关怀等原因凝血八因子未来长期提价空间或将受到制约。

纤原:创伤、手术、产后出血急救用药,临床供需最为紧缺,短期内价格已大幅上涨,未来或仍有望实现持续提价。纤原主要用于交通伤、大手术、产后出血患者的止血治疗,为急救用药,临床供需长期非常紧张。随着我国每年献血量越发趋于供不应求(血液中可分离出新鲜冰冻血浆,其可用于替代纤原进行止血治疗)、以及二胎产妇的增加(二胎产妇出血可能性增加),其临床供需愈发紧缺,目前行业内已公认纤原是血制品中供需矛盾最为紧张的产品。2015年底,随着国家发改委放开药品价格管制,供需影响下纤原已实现大幅提价。展望未来,我们预计其仍可实现持续提价。

静丙:适应症范围不断扩展,未来小幅持续提价可期待。静丙实际即为人体内各种抗体的集合,其临床除可以应用于免疫力功能低下的儿童、老人之外,目前已扩展至肿瘤等其他领域病人(冲击疗法)。受益于静丙临床适用范围不断扩展,目前国际上静丙需求量仍不断扩大。我国静丙目前人均使用量只有欧美十分之一左右,随着国内医生对静丙疗效的逐步认同,静丙需求量不断增长,供需缺口越发突显。我们预计,静丙在去年底提价10%基础上未来仍有望实现持续提价。

白蛋白:未来价格存在一定下行压力,但或可维持相对稳定。由于进口白蛋白的高增长(我国进口白蛋白已占总量的60%),白蛋白目前国内已处于紧平衡状况,15年发改委放开价格管制后,虽然其医院终端价有所上涨、但企业出厂价调整幅度则相对较小。由于我国白蛋白人均用量已接近发达国家,行业内有观点认为明后年国内白蛋白将面临供需拐点,届时价格或有压力。我们认为,国内企业或可通过施加政策影响力方式部分限制进口、维持其市场份额、同时通过增加小规格产品产量(折算价格较高)事实上对冲价格下降压力,乐观预测下未来白蛋白价格或可维持相对稳定。

由于行业难以在短期内大幅增加血浆供应,对于血浆综合利用率较低的企业而言,把其血浆(或者组分)调配至高利用率企业生产则可以有效增加整体血制品供给,在国外血浆(或者组分)调配已成为行业常态。反观国内,随着技术的不断进步,国内实行血浆调配安全性问题已经解决,但由于种种原因,国家政策和法律层面目前仍不允许血浆调配。我们期待在立法层面能够有所突破,从而才能在全行业范围内实现血浆(或者组分)自由调配。

投资建议:在供求极度紧张背景下,尽管血制品提价面临国家发改委价格核查的干扰,我们坚定认为未来血制品提价为行业主要投资逻辑,纤原、PCC、静丙则将成为血制品持续提价三大最主要贡献力量。基于上述判断,我们强烈推荐华兰生物、博雅生物:一、华兰生物,投浆量近2年有望实现30%复合增长,静丙、PCC提价有望驱动公司近年来吨浆利润每年提升10%左右,量价齐升驱动下公司16-17年有望实现40%复合高增长,维持“强烈推荐”投资评级;二、博雅生物,纤原+静丙提价驱动17年吨浆利润提升70%、年底八因子上市等因素驱动17年公司吨浆利润再提升20%,叠加采浆量长期内持续30%复合高增长,公司16年利润翻倍增长、17年利润50%增长确定,维持“强烈推荐”投资评级。此外,我们看好血制品行业的整体投资机会,建议投资者关注天坛生物、ST生化、上海莱仕。

风险提示:血制品提价不达预期、新批浆站不达预期

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